Bir hissenin fiyatı, temel şirket değerine karşılık geliyor mu? Menkul kıymet ticaretinde temel verilere ilişkin bilginin önemi giderek azalıyor. Sürü içgüdüsünü öngörebilenler giderek daha başarılı oluyor. Küçük yatırımcılar da bundan bir şeyler öğrenebilirler.
1990'ların başında Fischer Black'le ilk kez tanıştığımda beni özellikle etkileyen bir şey vardı: ABD'li ekonomist New York'tan Frankfurt'a ekonomi sınıfı uçakla uçarken Goldman Sachs'ın diğer tüm çalışanları en azından “iş” rezervasyonu yapmıştı.
Yolculuktaki alçakgönüllülüğüne uygun olarak, müşteri etkinliklerindeki sunumunun kendini küçümseyen başlığı “Black-Scholes'taki Delikler” idi. Ticarette standart haline gelen opsiyon fiyatlama teorisinin mucidi, kendi çalışmalarından uzaklaştı.
Motivasyon onun akademiden Wall Street'e geçişinde, Boston'daki Charles Nehri'nden New York'taki Hudson'a geçiş olarak adlandırdığı harekette yatıyordu. Modern finans teorisinin kahramanı, pratikte bu teorinin beklendiği gibi çalışmadığını görmüştü. Ancak bunun için bir açıklaması olmasaydı Siyah, Siyah olmazdı.
Bilgili profesyonel tüccarlar ve yarı bilgili “gürültü tüccarları”
Bir konuşmasında ve makalesinde, finansal piyasalardaki çelişkili işlev bozuklukları ile orada bulunan aktörlerin heterojenliği teorisini kurdu. Black, iyi bilgilendirilmiş profesyonel tüccarların ve kötü bilgili, yarı bilgili “gürültü tüccarlarının” iş başında olduğunu gördü.
Bu “gürültü tüccarları” çoğu zaman bilgisizlikten menkul kıymetleri temel değerlerine uymayan fiyatlarla takas ettikleri için, yalnızca piyasada ara sıra “irrasyonellik” yaratmakla kalmadılar, aynı zamanda profesyonellere kar elde etme fırsatı da sağladılar. Bu, o dönemde her şeyi herkesten daha iyi bildiklerini sanan “altın adamların” özgüvenine tekabül ediyordu. Bu, bayiler için milyon dolarlık ikramiyeleri ve ortaklar için yüzde 40'lık özsermaye getirisini haklı çıkarmış gibi görünüyordu.
Her ne kadar bu çok büyük bir aşırı güven göstergesi olsa da, yine de Black'in tanımladığı gerçeğin bir kısmını da içeriyordu.
Kırk yıl sonra dünya tamamen farklı görünüyor. “Gürültü tüccarları” çok sayıda piyasaya veda etti ve “pasif” yatırım yapıyor. Endeks fonlarında giderek daha fazla kendi içine kapanan profesyonel yatırımcıları takip ediyorsunuz. Sanki futbolda neredeyse sadece Şampiyonlar Ligi varmış gibi.
Ticaret devam ederse, bunun nedeni, piyasa katılımcılarının bilgi ve enformasyonlarında artık temel farklılıkların olmaması, bunun yerine bu bilginin zorunlu olarak öznel olarak absorbe edilmesi ve işlenmesidir, çünkü mutlak bir nesnellik yoktur. Eylem düsturunuz olarak kendi öznel algınızı değil, kitlelerin algısına ilişkin değerlendirmeyi almak önemlidir. Bu algı, paylaşılan ve takip edilen anlatılarda kristalleşiyor.
Anlatıların kitle algısına yükselişini erken fark eden herkes, kendisini karlı bir şekilde konumlandırabilir. Gerileme anlatılarına tutunan herkes kayıplara uğrayacaktır. Bunun daha yeni örnekleri, teknoloji hisselerinin klasik film “Muhteşem Yedi”ye bir saygı duruşu olarak anlatılması veya ABD ekonomisinin sert resesyona dair daha önce baskın olan anlatının yerini alan “yumuşak iniş” hikayesi oldu.
En iyi profesyonel tüccarlar ya en iyi kitle psikologları ya da kalabalığın en iyi temsilcileridir. Black'in belirlediği piyasada işlem yapma nedenleri değişti ancak fiyat ve değer arasındaki ilişkiye ilişkin belirsizlik devam etti. Sabırlı özel yatırımcıyı teselli eden şey, uzun vadede durumun hep aynı olmasıdır.
Thomas Mayer, Flossbach von Storch Araştırma Enstitüsü'nün kurucu direktörüdür
1990'ların başında Fischer Black'le ilk kez tanıştığımda beni özellikle etkileyen bir şey vardı: ABD'li ekonomist New York'tan Frankfurt'a ekonomi sınıfı uçakla uçarken Goldman Sachs'ın diğer tüm çalışanları en azından “iş” rezervasyonu yapmıştı.
Yolculuktaki alçakgönüllülüğüne uygun olarak, müşteri etkinliklerindeki sunumunun kendini küçümseyen başlığı “Black-Scholes'taki Delikler” idi. Ticarette standart haline gelen opsiyon fiyatlama teorisinin mucidi, kendi çalışmalarından uzaklaştı.
Motivasyon onun akademiden Wall Street'e geçişinde, Boston'daki Charles Nehri'nden New York'taki Hudson'a geçiş olarak adlandırdığı harekette yatıyordu. Modern finans teorisinin kahramanı, pratikte bu teorinin beklendiği gibi çalışmadığını görmüştü. Ancak bunun için bir açıklaması olmasaydı Siyah, Siyah olmazdı.
Bilgili profesyonel tüccarlar ve yarı bilgili “gürültü tüccarları”
Bir konuşmasında ve makalesinde, finansal piyasalardaki çelişkili işlev bozuklukları ile orada bulunan aktörlerin heterojenliği teorisini kurdu. Black, iyi bilgilendirilmiş profesyonel tüccarların ve kötü bilgili, yarı bilgili “gürültü tüccarlarının” iş başında olduğunu gördü.
Bu “gürültü tüccarları” çoğu zaman bilgisizlikten menkul kıymetleri temel değerlerine uymayan fiyatlarla takas ettikleri için, yalnızca piyasada ara sıra “irrasyonellik” yaratmakla kalmadılar, aynı zamanda profesyonellere kar elde etme fırsatı da sağladılar. Bu, o dönemde her şeyi herkesten daha iyi bildiklerini sanan “altın adamların” özgüvenine tekabül ediyordu. Bu, bayiler için milyon dolarlık ikramiyeleri ve ortaklar için yüzde 40'lık özsermaye getirisini haklı çıkarmış gibi görünüyordu.
Her ne kadar bu çok büyük bir aşırı güven göstergesi olsa da, yine de Black'in tanımladığı gerçeğin bir kısmını da içeriyordu.
Kırk yıl sonra dünya tamamen farklı görünüyor. “Gürültü tüccarları” çok sayıda piyasaya veda etti ve “pasif” yatırım yapıyor. Endeks fonlarında giderek daha fazla kendi içine kapanan profesyonel yatırımcıları takip ediyorsunuz. Sanki futbolda neredeyse sadece Şampiyonlar Ligi varmış gibi.
Ticaret devam ederse, bunun nedeni, piyasa katılımcılarının bilgi ve enformasyonlarında artık temel farklılıkların olmaması, bunun yerine bu bilginin zorunlu olarak öznel olarak absorbe edilmesi ve işlenmesidir, çünkü mutlak bir nesnellik yoktur. Eylem düsturunuz olarak kendi öznel algınızı değil, kitlelerin algısına ilişkin değerlendirmeyi almak önemlidir. Bu algı, paylaşılan ve takip edilen anlatılarda kristalleşiyor.
Anlatıların kitle algısına yükselişini erken fark eden herkes, kendisini karlı bir şekilde konumlandırabilir. Gerileme anlatılarına tutunan herkes kayıplara uğrayacaktır. Bunun daha yeni örnekleri, teknoloji hisselerinin klasik film “Muhteşem Yedi”ye bir saygı duruşu olarak anlatılması veya ABD ekonomisinin sert resesyona dair daha önce baskın olan anlatının yerini alan “yumuşak iniş” hikayesi oldu.
En iyi profesyonel tüccarlar ya en iyi kitle psikologları ya da kalabalığın en iyi temsilcileridir. Black'in belirlediği piyasada işlem yapma nedenleri değişti ancak fiyat ve değer arasındaki ilişkiye ilişkin belirsizlik devam etti. Sabırlı özel yatırımcıyı teselli eden şey, uzun vadede durumun hep aynı olmasıdır.
Thomas Mayer, Flossbach von Storch Araştırma Enstitüsü'nün kurucu direktörüdür